医疗器械：创新是趋势下的投资思路？
产业解读
556条
2021-02-09 10:13
医疗器械行业市场规模庞大且细分领域众多，叠加后疫情时期基层医疗机构设备升级，市场对各类医疗器械的需求正在稳定增长。 医疗器械讲求主流创新、前沿技术及颠覆行业，属于高端制造
医疗器械行业市场规模庞大且细分领域众多，叠加后疫情时期基层医疗机构设备升级，市场对各类医疗器械的需求正在稳定增长。
医疗器械讲求主流创新、前沿技术及颠覆行业，属于高端制造，而制造业是中国人最擅长的领域之一。从基础研究廷伸至应用层面，透过循序累积的改进，产品更接地气并兼具性价比。
故此，我们认为中国的医疗器械行业一定会崛起，从过去的仿制走向自主创新，进一步迈向全球。
1，行业洗牌后的四大投资思路
去年冠脉支架集采的落地虽对整个医疗器械领域造成极大冲击，集采背后意义是挤出国外厂商，长期加速中国医疗器械行业的稳健发展。
医疗器械行业主要有以下四个增量逻辑：
1，国产替代
目前除了技术壁垒较低的冠脉支架、骨科创伤等领域外，其他高值耗材领域中的进口与国产的比例大约是七比三。
2，渗透率提升
部分医疗器械具备消费属性，随着国内支付能力、个体意识的提升，改善生活体验的产品需求会日渐放量，比方说慢性病的易发性提升了家用医疗器械的需求。
3，集中度提升
高值耗材领域的国产化率虽低但国内龙头集中很高；而低值耗材领域的国产化率虽高但国内集中度极为分散。
以骨科创伤类为例，据威高骨科招股说明书，目前国产化率已超过70%，但国内龙头大博医疗占比仅有7.8%，而威高骨科占比为4.7%，代表国内其他杂牌拥有60%份额。
4，业务拓展至海外
在新冠疫情期间，国内不少医疗器械企业出现出口订单迅速增长的情况，当中以迈瑞医疗的呼吸机作为代表。数据显示，迈瑞医疗上半年在国际市场累计实现了近400家高端客户群，业务拓展至海外成为突破行业天花板的另一个着力点。
2，医疗器械VS药企
医疗器械比药品有更多的消费属性
市场愿意给予消费属性更高的溢价。医疗器械的术式升级、产品迭代同时创造出更多的新需求，比方说近年来骨科、眼科、牙科、康复、医美等最具有消费属性细分赛道的兴起，意味着随着消费升级，人们越来越愿意为舒适的生活质量和体验而买单。
医疗器械的创新演进更有连续性
从上图，我们可明显看到医疗器械的研发支岀普遍比药企低得多。对于行业产品的迭代和竞争，医疗器械是微创新且注重经验积累，技术演进更有连续性。器械的产品属性有点类似精密制造的范畴，对于已经成型的产品和使用场景，研发人员更多的工作是不断打磨质量和产品的迭代升级。
3，政策利好 平台型选手有可能永远是王
中国医疗器械领域重磅政策持续出台
包括公布第六批优秀国产医疗设备产品品录，鼓励公立医院采购国产医疗设备，国产设备“进口替代”持续推进；同时，全链条监管体系持续强化。医疗器械唯一标识UDI于2020年10月1日起正式实施，标志医疗器械监管将进入可追溯的信息化管理新时代，对保障患者安全及降低运营成本等将起到巨大作用。
加强优胜劣汰，耗材带量采购重构市场
去年11月5日，国家组织首次高值医用耗材冠脉支架集中带量采购工作，微创医疗、乐普医疗等8家企业的10个产品中选，冠脉支架价格将从原来的1.3万元均价下降至700元左右。
带量采购倒逼生产企业加大研发投入，提升自主创新能力，同时加速行业流通市场变革，供应链环节不断压缩，龙头企业通过收购兼并重组等方式不断优化及重构，市场集中度将逐步提高。
最终很容易形成强者恒强的局面
通过并购跨界，横向打开市场空间，除了迈瑞医疗、威高股份、微创医疗外，大博医疗及南微医学也有平台化趋势，先从细分领域廷伸，最后跨越到国产缺乏的蓝海市场外。
对比创新药颠覆式的创新，国内企业更擅长微改进式的创新方式，再考虑医生的操作习惯粘性及学习成本等，医疗器械最终很容易形成强者恒强的局面。
尤其是在集采血腥杀价之后，医疗器械行业的进入壁垒会更高，同时也意味着单赛道头部企业虽不会有短期落后风险，但未来横向拓展也会变得更困难。从去年集采一事证明了，凡是同质化竞争激烈的大单品都可以砍，最终都是在引导企业去做更难的、创新的东西。在集采常态化下，一致性评价势在必行，而企业高质量创新将成发展主线。
所以，目前的医疗器械平台三巨头迈瑞医疗、微创医疗、威高股份可能永远为王。
4，手术机器人：下一个高端医疗器械领域
其实这并非一个新概念，美国直觉外科公司早在1996年已推出第一代达芬奇机器人，至今已更新五代，股价也在这20年间上涨超过100倍。
目前国内第三代达芬奇手术机器人总体购置费用在2000万人民币以上，专用的操作器械每用10次就需强制性更换，花费约10万人民币，这才是真正的高值耗材。
对比达芬奇，国内的手术机器人尚在起步阶段。去年上市的天智航骨科手术定位机器人，每台520万人民币，去年仅卖出41台，其中31台还是来源于政策支持，市场接受度非常低。但随着微创医疗机器人宣布上市，我们预料威高的妙手机器人也会紧接而来，国产手术机器人将来必然会成为下一个爆发的新赛道。
总的来说，2021年医疗器械行业在国产化、智能化、高端化的发展方向并无变化，同时随着高值耗材带量采购、医疗器械注册人制度试点推进等工作的不断深化和落实，未来产业结构将更加成熟，产品国际化的竞争力也必将进一步提升。
