产业政策作为我国宏观调控的重要手段，以促进产业升级为目标，实施诸如降低行业准入门槛、降低融资成本、减轻税收负担、放宽行政管制等一系列优惠政策措施。产业政策包括中央层面和地方层面，能够放松对行业进入管制，优化调整产业内部结构，并对企业发展提供优惠政策，进而对企业投资产生影响。

一、 产业政策影响企业投资的传导机制

      产业政策影响企业投资的传导机制表现在：产业政策通过激发企业投资活力进而影响企业投资。具体而言，产业政策会通过项目遴选、战略引领、资源支持以及环境优化激发企业活力，具体表现在增加融资来源渠道、提高产品市场需求、加强创新成果转化、丰富人力资本积累、优化投资服务体验，企业活力又通过融资的治理效应、产品的市场拉动、成果的扩散效应、人才的积累效应、服务的促进效果等作用于企业投资，其中，地区市场化水平与产品市场竞争会产生调节作用。

（1）产业政策通过拓宽融资来源渠道影响企业投资

      产业政策会带来信贷资源的倾斜，信贷资源会倾向流入产业政策扶持的行业，体现出产业政策的资源效应，产业政策的有效实施需要银行信贷的协调配合。政策扶持的企业合法性的提升使得其信贷资源的获取变得更加便利。

      企业受到产业政策鼓励，传递给银行一个利好投资的信号，意味着企业被政府认可和重视，降低企业与银行间的信息不对称程度，从而帮助企业获得信贷资源。当企业获得信贷资源后，企业流动性得到了补充，有了更多的自由现金流，企业融资约束得到了缓解，减轻了投资不足状况，但也可能加剧由代理问题而导致的过度投资或投资效率的下降。基于这一逻辑，产业政策

      扶持为企业带来的信贷资源，一方面成为企业发展的动力，缓解融资约束难题，减少投资不足，提高投资效率；而另一方面也可能导致资源出现冗余，资金出现滥用，加剧企业的过度投资问题，降低投资效率，而这一现象在民营企业中更加明显。美国实行MAP-21 法案后，养老金减免导致受财务约束的企业投资水平增加，且该关系在资金严重不足的企业更加显著。

产业政策通过增加产品市场需求影响企业投资

      产业政策工具中的政府采购、示范工程、进出口政策等会有效增加产品市场需求，从需求侧对产品开拓市场产生强有力的拉力。新发展阶段下中国产业高质量发展过程中内需动力不足、外需不稳定性增强等问题突出，需政府在政策层面进行引导。对于不同产业发展政策，学者均认为产业政策有利于拉动产品市场需求，进而影响企业投资决策。由此可以看出，产业政策会通过各种政策手段通过促进企业开拓产品市场，拉动产品市场需求，进而影响企业投资决策。

（3）产业政策通过加强创新成果转化影响企业投资

      产业政策具有明显的政府直接干预市场的特点，企业创新是产业政策重点干预的领域之一。产业政策会通过影响企业创新成果转化进而影响企业的整体投资策略，具体而言，产业政策会通过干预资源配置，鼓励、指引企业进行生产经营决策，影响企业的技术创新活动，且技术创新的规模及成败关系企业的投资收益，进而会影响企业整体战略布局。国家和地区层面的产业政策对微观企业的创新效率均具有促进效应，并且不同地区的影响存在显著差异。

第一，产业政策会通过松释融资约束提升企业创新成果转化水平。产业政策通过财政补贴、银行信贷等具体手段丰富企业创新资金，降低创新的融资约束程度，在分散创新风险的同时降低创新机会成本，从而提高企业的创新意愿和动能

第二，产业政策会通过提升创新效率提升企业创新成果转化水平。产业政策会通过政策的引导及扶持，提升鼓励性企业的创新效率，最终促进创新成果转化的增加。然而，也有研究发现产业政策更多地是驱动企业“策略性”创新提升，对企业技术创新质量的提高没有显著影响，甚至会导致企业整体创新效率受损。

（4）产业政策通过人力资本积累影响企业投资

      人力资本异质性会通过知识创造影响企业的投资决策水平，人力资本积累越高，管理层越倾向于做出有利于企业发展的投资决策，而产业政策会通过改变企业的人力资本积累影响企业的投资决策。一方面，关于产业政策对企业人力资本积累的影响。产业政策对重点行业的资源性倾斜将影响行业间人才需求结构和人才的流动，相对于未受鼓励的行业，受鼓励行业有更强的人才需求，会给出更多的雇佣岗位以及更高的工资，从而引导高水平人才流向受产业政策鼓励的行业。另一方面，关于人力资本在企业投资中的作用效果。较高水平的人才结构是企业做出高水平投资决策的关键。由此可知，产业政策会通过引导高水平人才的流入，通过人才效应影响企业的投资决策。

（5）产业政策通过优化投资服务影响企业投资

      产业政策会通过为企业提供优质服务，完善市场市场环境影响企业的投资决策，如服务平台建设、咨询调解、技术服务、公共服务、信用体系建设等方面的公共服务支持政策有利于优化企业的营商环境，为企业投资活动的开展提供良好的生态环境。健全的制度信用体系有利于保护企业的创新成果不被剽窃模仿，降低研发投资风险，进而提高企业的研发投资规模。区域竞争情报服务平台作为面向区域科技创新主体提供竞争情报服务的一种中介载体，会通过影响区域内企业的投资决策，进而影响区域整体竞争力以及区域内企业竞争力。由此可以看出，产业政策可以通过为企业提供优质服务，进而为企业投资打造良好生态，最终影响企业的投资决策。

二、市场环境对产业政策与企业投资之间关系的调节作用

（1）地区市场化水平的调节作用

      产业政策对企业投资的影响会受到地区市场化水平的影响，言外之意，地区市场化水平是产业政策影响企业投资的调节变量。我国不同地区的市场化程度存在显著差异，企业投资行为所面临的约束也不同，同时地区市场化水平对企业投资活动的影响也很大。地区市场化水平越高，企业的自主创新能力越强，无形资产投资越多。

      处于市场化进程较高地区的企业，管理层能力对投资效率的促进效率更显著。第一，地区市场化进程能够降低企业内外部的信息不对称程度，这有利于企业获得更多的融资资源。地区市场化水平越高，企业信息披露越积极，信息质量越高，这会帮助政府和投资者有效识别企业的创新质量，提高资源的集聚水平，进而拓宽融资渠道，缓解融资约束问题，提高企业投资效率。

      第二，地区市场化水平会影响政府的干预，提高服务供给能力。在市场化程度较高的地区，以基础设施建设、改善营商环境为核心的政府功能性政策作用更加突出，政府将主要通过优化企业投资环境为企业投资创造良好生态。另外，在市场化程度较高的地区，政府对企业的直接性的选择性干预程度较低，资源的配置也更趋市场化，政府掌握的资源较少，行政垄断对稀缺资源配置的扭曲程度较低，这可有效缓解企业的策略性创新行为。

      政府通过对市场要素进行整顿，调节从而帮助市场走出失灵的境地，而市场竞争越强，表明时长越稳定，政府干预的也就越少。

1. 市场比政府更能识别出专利的价值，进而增强创新成果转化。市场化程度的提高意味着当地的外部治理环境较好，具备较完善的监督机制以及法规执行机制，外部治理机制会更容易识别市场潜在风险，进而对企业的各类投资行为，尤其是创新投资活动产生影响。尽管实质性创新周期长、难度大、风险高，与投资者的短期利益相冲突，但市场会通过提高专利的垄断收益增强创新成果转化水平，进而影响企业投资。

      整体而言，地区市场化水平会影响产业政策扶持下企业的融资来源机制、服务优化机制、创新成果转化机制，进而影响企业的投资决策。

（2）产品市场竞争的调节作用

      行业竞争会给企业带来更复杂的外部环境，行业内的产品竞争程度同样对企业的投资行为具有重要影响。有研究表明在行业竞争越激烈的时候，企业的投资机会和市场份额被市场竞争者的掠夺的风险就会更高。当行业竞争程度高时，要求企业必须具备较快的针对投资机会的反应速度和用于把握投资机会的现金流或者资源，否则机会转瞬即逝，抓不住投资机会企业将失去竞争力。

      例如在激烈的产品竞争市场，处于竞争优势的一方往往会通过提前布局、打价格战、人才战等方式排挤其他竞争对手，从而占据市场生态链的较高位置。尤其可见，较高的行业竞争程度意味着企业面临着较为复杂的内外部环境和变化。

      而产业政策扶持有助于稳定这种环境，降低企业间由于激烈竞争所所带来的压力和蚕食效应，因此当行业竞争程度越高时，产业政策扶持有助于为企业发展提供一种相对稳定的竞争环境，而其支持作用也更加明显。产品市场竞争程度的提高将会产生一定的外部治理效应，缓解由信息不对称以及委托代理关系导致的代理冲突，提高政府补贴的使用效率。

      具体而言，首先，产品市场竞争程度的增加会提高企业的经营风险，这使得管理层面临更多的业绩考核压力，从而促使管理层在使用财政资金时更加谨慎的投资，提高投资效率；

      其次，产品市场竞争程度的提高会提升企业的信息披露质量，缓解投资者与企业之间的信息不对称程度，这不仅有利于投资者采取措施对经理人的投资决策进行监督制约，有效避免非效率投资，还能通过积极的信号传递提高企业的融资能力，缓解融资约束压力。

      再次，激烈的产品市场竞争会倒逼企业研发新产品，提高产品性能，这不仅会影响产品的市场需求，通过改变产品的市场需求影响企业的下一步投资决策，还会敦促企业集聚更多的创新资源，如招聘更多的创新人才，通过人才的集聚效应，提高企业的投资决策水平，且市场竞争越充分，学习效应就越强。

      因此，在行业竞争更加激烈，投资竞争更加激烈的时候，产业政策扶持所带来的稳定环境、资源吸引、市场需求以及对投资捕捉能力的强化，会提高企业的投资机会。

      整体而言，产品市场竞争会影响产业政策扶持下企业的融资来源机制、市场需求机制以及人才集聚机制，进而影响企业的投资决策。

      当然，因受制于多种外在条件的影响，中国产业政策的实施过程也并非一帆风顺。另一方面，，产业政策会通过激发企业投资活力进而影响企业投资，传导路径共有五条，分别是：融资来源渠道、产品市场需求、创新成果转化、人力资本积累、投资服务体验。

总结

      具体而言，产业政策会通过项目遴选、战略引领、资源支持以及环境优化激发企业活力，企业活力又通过融资的治理效应、产品的市场拉动、成果的扩散效应、人才的积累效应、服务的促进效果等作用于企业投资。

      其中，地区市场化水平与产品市场竞争会产生调节作用，地区市场化水平会调节产业政策与企业投资的融资来源机制、服务优化机制、创新成果转化机制，产品市场竞争会调节产业政策与企业投资的融资来源机制、市场需求机制以及人才集聚机制。